導(dǎo)語：最近幾年，香港的儲蓄型保險幾乎都被同一類產(chǎn)品所占據(jù)，也就是“充裕未來”、“雋升”一類的長線分紅儲蓄型壽險。這類產(chǎn)品的非保證收益很高，長期能超過6%，但是保證收益卻很低，通常只有不到1%。不少朋友對此類產(chǎn)品的設(shè)計感到不太理解，不明白為什么它們能給到這么高的預(yù)期收益。
的確，如果保險產(chǎn)品的非保證收益沒有一個強有力的“理論支撐”，很容易會被人們誤以為是保險公司為了“忽悠”客戶而故意將收益寫得“虛高”。
但實際上，保險公司開發(fā)的每一個產(chǎn)品，都需要經(jīng)過層層審批，最后總精算師簽字通過才可以上市銷售，不可兒戲。很多時候，人們對一樣?xùn)|西感到“恐懼”，可能只是不理解其背后的原理。
01.保險資金的主要投資方式
保險公司售出保單后，要將收上來的保費拿去投資，來獲取投資收益。保險公司主要有兩大類投資：以債券為代表的固定收益類資產(chǎn)和以股票為代表的權(quán)益類資產(chǎn)。
債券
債券（Bond）是籌資方（債務(wù)人）為籌集資金而向投資者（債權(quán)人）承諾于指定日期還本付息的有價證券。債券的一個最大特點就是收益確定：無論是每年派發(fā)的票息，還是到期時給付的票面價值，在投資者購買的時候就已經(jīng)確定。舉例，債券的初始市價如果大于100元，則債券的實際收益率將小于5%；初始市價如果小于100元，則債券的實際收益率將大于5%。但無論如何，只要投資者持有債券至到期，債券中途沒有違約，這張債券所代表的長期投資收益率在購買的那一天就已經(jīng)能夠確定下來。
股票
股票（Stock）是股份公司為籌集資金發(fā)給投資者作為公司資本部分所有權(quán)的憑證，投資者可以獲得股息并分享公司成長帶來的利潤，但也要共同承擔公司經(jīng)營中所面臨的風(fēng)險。比如說，投資者在2012年花52美元購入一股蘋果股票，持有至今天（2019年5月），除了中途可以獲得蘋果公司20多次的股息派發(fā)（從0.47美金至3.29美金不等），還可以按178.97美元的市價賣出這支股票。
股票的一個最大特點就是收益不確定：無論是股息派發(fā)的時點、金額，以及股票的市價，在投資者購買股票的時候全部都無法確定，投資者只能夠依靠過往的股價變化及公司的公開披露信息來預(yù)估未來可能獲得的投資回報。
02.保險產(chǎn)品收益率的確定
對于一款具有現(xiàn)金價值的保險產(chǎn)品，其究竟能給到投保人多高的投資收益率，絕對不是保險公司“拍腦袋”決定的，而是由保險產(chǎn)品背后的資產(chǎn)投資收益情況決定的（當然，有的地區(qū)可能還要受制于監(jiān)管的規(guī)定，比如中國銀保監(jiān)會對人身險的預(yù)定利率設(shè)定就有上限要求）。
2013年8月5日及以后簽發(fā)的普通型養(yǎng)老年金或保險期間為10年及以上的其它普通型年金保單，保險公司采用的法定責(zé)任準備金評估利率可適當上浮，上限為4.025％和預(yù)定利率的小者。
剛剛提到過，保險公司主要有兩大類投資：以債券為代表的固收類資產(chǎn)和以股票為代表的權(quán)益類資產(chǎn)。固收類資產(chǎn)的收益保證，但是收益率通常較低；權(quán)益類資產(chǎn)的收益率較高，但是收益卻不保證。所以，保險公司在開發(fā)含有非保證收益成分的分紅險和萬能險的時候，究竟能給到投保人多少的保證收益和非保證收益，主要取決于產(chǎn)品背后各配置了多少比例的固收類資產(chǎn)和權(quán)益類資產(chǎn)。
友邦充裕未來3的投資比例
舉個例子來說，假設(shè)美元固收類資產(chǎn)的長期投資收益率約為3%，美元權(quán)益類資產(chǎn)的長期預(yù)期收益率約為8%，一個分紅產(chǎn)品采用“固收類和權(quán)益類資產(chǎn)各50%”的配比，就可以獲得約5.5%的預(yù)期收益率（3%×50%+8%×50%=5.5%）和約1.5%的保證收益率。
當然，上述收益是保險公司給到產(chǎn)品的“收益成本”，在扣除各項相關(guān)費用后，投保人實際到手的收益會降低，相當于費用支出消耗了客戶實際能拿到的部分收益（比如實際到手的預(yù)期收益率會從5.5%降至5%）。
受制于兩類資產(chǎn)的投資收益率，保險公司在開發(fā)保險產(chǎn)品的時候，必然需要在“總收益高低”和“收益確定性”之間做出權(quán)衡：
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想要高保證回報，就要加大固收類資產(chǎn)的配置，但是這樣必然會降低產(chǎn)品整體的投資回報；
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想要高預(yù)期回報，就要加大權(quán)益類資產(chǎn)的配置，但是這樣必然會拉低產(chǎn)品的保證收益率。
03.美元資產(chǎn)的收益情況
保險公司在開發(fā)產(chǎn)品的時候，需要預(yù)先設(shè)定產(chǎn)品定價時所使用的投資收益率假設(shè)，即在當前時刻對各類投資未來可能取得的收益（包括保證收益和預(yù)期收益）做出預(yù)判。
債券
債券的投資收益假設(shè)是比較容易確定的，因為保險公司在投資時就已經(jīng)可以明確看到這筆債券投資在未來投資期內(nèi)可以創(chuàng)造的收益（假設(shè)公司會持有債券至到期）。不過，在投資當時，債券的價格會受到供求關(guān)系的影響而變化，進而影響債券的實際投資收益率（也稱為孳息率，英文為Yield）。以美債為例，受中美貿(mào)易戰(zhàn)、歐洲經(jīng)濟疲軟、英國脫歐等不確定事件的影響，投資者對避險資產(chǎn)的需求逐漸走高，美國國債價格攀升，10年期美債收益率已經(jīng)下跌至歷史低位（近日已經(jīng)直逼2%，1981年歷史高位時美債收益率曾高達15%）。
美債收益率作為美元固定收益類資產(chǎn)收益的風(fēng)向標，也會同時帶動其他固收類資產(chǎn)收益率走低。這種市場現(xiàn)狀也說明，香港保險公司在未來很長一段時期中售出的美元保險產(chǎn)品，其保費收入將比較難匹配到收益較高的債券類資產(chǎn)。
股票
股票（包括基金等）的投資收益假設(shè)則比較難以確定，因為股票價格的變化有太多的不確定因素蘊含其中，以至于不可能有數(shù)學(xué)模型能夠準確地預(yù)測股市未來的走勢。保險公司的投資團隊一般會有專門的專家小組去研究股市的走向，并且建立一些量化模型對股票價格進行模擬，但是無論怎樣研究，都改變不了股票投資收益非保證的既定事實。
一般來說，一支股票過去的長期表現(xiàn)可以用作預(yù)判其未來表現(xiàn)的參照。以美股為例，標普500指數(shù)在過去5年、過去10年、過去30年、過去50年中均有超過6.5%的年化平均收益率，以此我們可以推測，長期投資標普500指數(shù)，將有較大概率獲得超過6.5%的年化投資回報。如果保險公司有專業(yè)的投資團隊，甚至有能力跑贏市場，獲得更高的投資收益。
因此，香港保險公司在做產(chǎn)品定價的時候，一般會給公司的權(quán)益類投資設(shè)定高于8%的預(yù)期投資收益假設(shè)，這也是為什么，香港的長線分紅儲蓄壽險在長期（持有超過30年）不僅可以給到客戶約1%的保證收益，還可以有約6%的預(yù)期收益。
如此來看，香港保險這種“高預(yù)期收益”的背后，其實是有“理論支撐”的，從保險產(chǎn)品開發(fā)的角度來看，也確實挑不出什么毛病。
04.香港長線分紅儲蓄險的“走紅”
最近幾年，香港保險市場上比較熱門的保險產(chǎn)品，除了馬不停蹄更新?lián)Q代的重疾險以外，就是類似于“充裕未來”、“雋升”這樣的長線分紅儲蓄型壽險了。這類產(chǎn)品有幾個明顯的特點：幾乎沒有保障成分，是一個“純儲蓄”產(chǎn)品；鎖定期很長，至少要長期持有15年以上再做提取或退保才合適；預(yù)期收益較高，通常有5%~6%，但是保證收益很低，通常在1%左右。
通過上面對于最近幾年美債和美股走勢的分析，大家應(yīng)該可以理解為什么此類長線分紅儲蓄壽險會在香港保險市場上“走紅”：
首先，2008年金融危機之后，美元進入了一個長期的量化寬松階段，各類固定收益類資產(chǎn)的收益率持續(xù)下行，導(dǎo)致保險公司新開發(fā)的產(chǎn)品無法給客戶提供較高的長期保證收益，稍微保守一些的客戶（擔心本金虧損）也找不到收益合適的投資產(chǎn)品。
其次，美股最近10年的走勢都“氣勢如虹”，單純是標普500指數(shù)過往十年都有年化接近10%的收益，讓保險公司和客戶都比較看好美股的長期投資回報，而大部分客戶又不是專業(yè)的投資者，這時將錢交予保險公司“打理”就成了一種不錯的選擇。
因此，在這種投資環(huán)境下，保險公司開發(fā)這種權(quán)益類資產(chǎn)占比較高的長線分紅儲蓄壽險，會更容易吸引到對收益有較高需求的客戶，保險公司自身也不需要承擔過多的“利差損”風(fēng)險（因為分紅非保證）。
05.香港儲蓄險
1.美元保單：可以作為家中小朋友準備未來出國留學(xué)用的教育金，或者作為家庭資產(chǎn)多元化配置的工具。
2.高預(yù)期回報：由于投資期較長，香港絕大多數(shù)的英式分紅險產(chǎn)品的權(quán)益類資產(chǎn)（如股票、房地產(chǎn)、衍生品等）配比較高，通常超過50%（剩下的部分為債券類的固定收益類資產(chǎn)），因此可以產(chǎn)生較高的預(yù)期回報率。當然，也正是由于權(quán)益類資產(chǎn)配比較高，產(chǎn)品收益的波動性較大，需要通過長期持有來平滑收益，如果在短期退保則會損失大部分本金。
3.簡易信托：儲蓄險的被保險人身故后，通常會給保單受益人留下一大筆財富。目前，香港不少儲蓄險都加入了簡易信托的功能，保單持有人可以在身故前向保險公司要求安排該功能（不收取任何費用），在被保險人身故后，保險理賠金不會一次性向保單受益人發(fā)放，而是會按照保單持有人的生前意志進行分期發(fā)放，有效避免了受益人“揮霍”理賠款的問題（當然，這一功能目前也有“缺陷”，即留存于保險公司理賠款的積存利率偏低，有的公司僅為0.25%）。
4. 轉(zhuǎn)換被保險人:香港最近推出的儲蓄計劃，好多都加入了“轉(zhuǎn)換被保險人”的選項，即在保單生效一段時間后（通常為一年），保單的原持有人（通常也是被保險人）可以將保單直接贈予自己的親人（比如爺爺贈予孫子），保單的被保險人也因此轉(zhuǎn)換。這樣做的好處，是可以保證保單的儲蓄功能在轉(zhuǎn)換過程中不會中斷，收益會繼續(xù)滾存，更好地實現(xiàn)財富傳承。
06.香港重疾險
1.美元保單：方便被保險人直接到海外就醫(yī)，同時由于美元穩(wěn)健的貨幣政策，抗通脹能力較強。
2.分紅增額：香港絕大多數(shù)重疾險具有分紅的特性，保額會不斷增長，可以有效抵御未來幾十年后由于通貨膨脹所導(dǎo)致的原保額購買力大幅縮水。而根據(jù)中國銀保監(jiān)會發(fā)布的《分紅保險精算規(guī)定》和《健康保險管理辦法》，內(nèi)地的重疾險暫不能被設(shè)計為分紅型。
3.癌癥多次賠付：癌癥多次賠付已經(jīng)成為了香港重疾險的標配，保障癌癥的持續(xù)、復(fù)發(fā)、擴散與新癥，每三年理賠一次，最多三次，可以為被保險人在抗癌治療過程中提供持續(xù)補償。內(nèi)地也已經(jīng)有類似特性的重疾產(chǎn)品出現(xiàn)，但尚未全面普及。
4. 保證轉(zhuǎn)換權(quán)益：香港重疾險大多在保障開始的最初十年或十五年中提供一份相當于原保額50%左右的額外定期保障，這部分定期保障擁有“保障轉(zhuǎn)換權(quán)益”，即在定期保障結(jié)束前，投保人可無需體檢將這部分定期保障轉(zhuǎn)換為一份終身保障（需要按照轉(zhuǎn)換時的年齡重新計算保費，但是保險公司不會因為投保人當時的身體狀況額外加費或拒保）。在被保險人身體狀況出現(xiàn)惡化的情況下，被保險人很可能無法繼續(xù)投保其他重疾險產(chǎn)品來增高保額，這時行使這個保證轉(zhuǎn)換權(quán)益就會變得非常有價值。
07.總結(jié)
從香港保險這種商品的本質(zhì)分析，可以理解香港保險在中國內(nèi)地市場獨特的「客戶群定位」：有較高的金融素養(yǎng)，有一定的財富積累，對未來生活有長遠的規(guī)劃，對家庭資產(chǎn)多元化配置有一定需求。這是因為，香港保險首先是一份保險，然后又是一份以外幣為單位的保險。
對于中國的高凈值人群，他們選擇到香港買保險，主要看重的是香港終身壽險較低的費率、境外資產(chǎn)的配置需求、高端醫(yī)療海外就醫(yī)與財富傳承等；對于一些中產(chǎn)家庭，他們主要看重香港重疾險較好的產(chǎn)品特性與保障、資產(chǎn)的多元化配置，同時美元保單更能滿足他們?yōu)楹⒆訙蕚淞魧W(xué)教育金、未來到海外問診就醫(yī)的需求。
家庭資產(chǎn)多元化配置意義何在？
所謂家庭資產(chǎn)多元化配置，就是將一個家庭所擁有的財富投資為不同類型的資產(chǎn)，以達到財富穩(wěn)定增長的目的。在這個過程中，“多元化”（Diversification），也就是俗稱的“雞蛋不能裝在同一個籃子里”，是一種非常重要的風(fēng)險分散投資思路。
有的朋友看漲美元，因此去配置更多的美元資產(chǎn)，這種行為充其量只能算是一種短期的投機行為，而不是一種為了分散風(fēng)險而進行的多元化投資。真正的資產(chǎn)多元化配置，并不應(yīng)受短期的匯率波動影響，而是要在一個更長的時間跨度中減少資產(chǎn)價值的波動，目標是獲得長期的、平穩(wěn)的、超過通貨膨脹率的投資收益。
經(jīng)營跨國業(yè)務(wù)的企業(yè)需要持有一定的外幣資產(chǎn)，進行國際貿(mào)易和招商引資、海外投資的國家需要持有一定的外匯儲備，這些都是遵循資產(chǎn)多元化配置的思想。對于一個未來可能會面臨子女到海外留學(xué)、海外就醫(yī)、家庭出國旅游、購買進口商品的家庭，根據(jù)自己的需求配置一定的外幣資產(chǎn)，都是對于家庭整體資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。
現(xiàn)階段香港保險的主要特點和優(yōu)勢（劃重點）：
香港保險產(chǎn)品大多數(shù)是美元保單，適合對外幣有一定需求的朋友（如到海外就醫(yī)、子女到海外留學(xué)等）。同時，持有一定的外幣資產(chǎn)也可以分散單一幣種貶值的風(fēng)險。
香港保險以分紅險為主，且預(yù)期收益較高，能夠滿足投資者對高預(yù)期收益的需求。香港保險主要配置美元資產(chǎn)，而美元權(quán)益類資產(chǎn)的高預(yù)期回報也讓香港保險公司加大了分紅險的產(chǎn)品開發(fā)，某些長線分紅儲蓄產(chǎn)品的預(yù)期回報可以超過6.5%，同時還兼顧保本，擁有1%左右的保證回報。
香港保險監(jiān)管部門對于保險產(chǎn)品的設(shè)計開發(fā)沒有過多的限制要求，使香港保險產(chǎn)品的設(shè)計較為靈活，形態(tài)多元化。比如重疾險可以設(shè)計為分紅險、投保人可以為媽媽肚子里未出生的寶寶投保、儲蓄保險可以通過更換被保險人實現(xiàn)保單直接傳承等產(chǎn)品特性，都是香港保險特有的，可以較好地滿足一些朋友的特殊需求。
